钟伟：通胀洪峰过后经济景气下行伊始
作者:钟伟提示语:目前除消费和通胀膨胀之外，大部分宏观经济指标已经回落到10年均值以下，显示目前景气持续下行趋势难改奥运会成为中国宏观经济的分水岭吗？中国经济增长和通货膨胀的趋势如何？我们倾向于认为，奥运不太可能成为影响中国经济趋势的显著变量，包括GDP增速、投资、消费以及净出口等宏观经济指标均将回落到十年均值以下，通货膨胀峰值已过、通胀预期好转，但景气下行的压力刚刚凸现。总体而言，奥运不会影响中国经济运行的基本趋势，景气回落有其内在规律。奥运对中国宏观经济运行不是决定力量，景气周期性持续下行才是影响实体经济的主要趋势。当前需要注意以下六个方面。第一，目前对宏观经济乐观的是名义指标，但扣除物价因素后的实际增长不乐观。初步核算，上半年GDP同比增长10.4%，投资、消费和外贸的名义增速仍在高位，但结合通胀形势分析后，情况并非如此。上半年，社会固定资产投资同比增长26.3%，扣除价格因素后实际增速为14.8%，如果进一步扣除房地产投资增长，那么投资实际增速仅为13%，低于10年来的均值。上半年，全国出口同比增长21.9%，进口同比增长30.6%，但扣除价格因素，进出口实际增长均明显低于10年来的均值。第二，目前宏观经济绩效指标的下行，比速度指标更明显。以工业生产为例，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，但是企业利润同比却仅增长约20%，比上年同期大幅回落21个百分点。下半年和明年在物价有所回落的同时，经济增长绩效的滑坡可能更加明显，资产价格持续下行的风险也在积累。第三，目前中国经济增长的“西高东低”显示经济下行压力较大。上半年，我国东部地区工业生产、投资、消费、外贸等主要经济指标都低于中西部地区和东北地区。东部经济快速下行，显示出下半年及明年经济下行压力较大。因此调控重点应转为保增长控通胀。第四，今年GDP增速可能“前高后低”，全年GDP增速约10%。投资、消费和净出口被视作经济增长的“三驾马车”，尽管上半年名义数据不错，但奥运后经济下行的因素在不断积累。一是投资增速在下滑，这是2007年下半年以来GDP增速回落的主要因素。二是消费增长回调压力在增加。三是出口增长十分疲弱，净出口对经济增长的贡献将是负数。上半年我国外贸扣除美元贬值和通货膨胀因素，实际增速不足10%。即便有出口退税的温和调整也难以挽回出口颓势。总体上，下半年经济增长将进一步放缓，全年增速可能在10%左右。第五，通货膨胀可能峰值已过但仍在高位，对通胀不应过于恐惧。今年上半年，CPI同比上涨7.9%，其中去年翘尾因素影响价格上涨5.3个百分点，新涨价2.6个百分点。看起来CPI的洪峰已经过去。一是CPI同比涨幅从4月份以来已经连续回落；二是农产品丰收有利于新增涨价因素的逐步减少；三是主要工业消费品供过于求的格局未曾根本改变，随着工业景气的下行和出口形势的滑坡甚至更为严重；四是下半年翘尾因素的影响进一步减少，其中对今年四个季度CPI的影响分别为5.2个、4.8个、2.6个和0.9个百分点，因此总体上今年上半年CPI平均为8%，下半年平均为6%，全年平均为7%，第四季度CPI可能回落到5%左右，明年CPI在5%-6%之间。尽管其对PPI和CPI的传导机制较为复杂，但峰值过后的通胀压力仍然不容忽视。第六，货币紧缩成效初显，但应警惕奥运后银行业盈利能力滑坡和不良资产反弹的压力。此外，目前银行业利润仍然高速增长，既是企业维持投资和生产的惯性所致，也是随着信贷资金的紧张使得银行议价能力明显上升的结果。尽管目前对中小企业贷款和三农贷款支持有所增强，但明年银行业绩效滑坡和风险加大的压力势所难免。(作者系北京师范大学金融研究中心)